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广发基金杨定光：价值投资迎来好时光天天微头条

2023-07-03 09:08:42来源：上海证券报

入行16年、做投资13年，广发基金研究副总监杨定光对价值投资的真谛孜孜以求。“我相信建立在价值基础上的复利原则，相信竞争力是企业创造利润的源泉，重视竞争力和估值的平衡。”商业世家培养出的商业敏感度，加上长期积累的深度研究，让杨定光对企业核心竞争力有着独到的见解。

【资料图】

立足当下，杨定光认为，从经济基本面来看，外部环境面临较多的不确定因素，内需复苏仍面临不少挑战，预计A股短期难有趋势性行情，更多的是结构性机会。具体到所关注的方向，他表示，半导体产业链、高端制造、先进设备材料、创新药等产业正在快速成长，会诞生大量具备较好商业模式、全球竞争力的优质公司。

竞争力是企业创造利润的源泉

记者：从事投资13年，你的价值投资理念是如何形成的？

杨定光：我是学财务出身，读大学时就开始接触股市，当时用比较粗浅的财务分析和技术分析方法来挑选标的。在兴趣的驱动下，那时看了不少投资、经济、商业等方面的书籍，对不同的投资流派有了一定了解。2007年，我加入兴业证券自营投资部，2010年开始做投资，由此形成了以基本面研究为基础的价值投资理念。

这么多年下来，我对价值投资的理解可以总结为一句话：相信建立在价值投资基础上的复利原则，相信竞争力是企业创造利润的源泉，重视竞争力和估值的平衡。

首先，复利是所有价值投资者的信仰，我不太在意短期的股价波动或者短期的基本面变化，不以短期博利差为主要获利手段，而是希望通过长期持有好公司来获取复利。从海外资本市场几十年的发展历程来看，价值投资是一条行稳致远的道路，长期有望实现不错的复利回报。

其次，相信竞争力是企业创造利润的源泉，只有具有核心竞争力，才能获取超额收益。产品并不是公司的核心竞争力，只是经营的一种结果，经营的起点是竞争力，而竞争力来自企业的管理、基因、团队等。

最后，重视竞争力和估值的平衡。很多投资者都会看企业成长性和估值的平衡，不同的是，我所看重的不是估值与利润的匹配，而是估值与竞争力的匹配，因为利润是过去竞争力在当下的变现。比如，我们研究创新药企业，企业投入的研发费用在某种程度上来讲是成本，会影响到当期的利润，但企业的长期竞争力在增强，不断研发出新药，竞争力会逐步变成未来的现金流和利润。

研究企业要稳扎稳打厚积薄发

记者：面对不同的公司，你是如何评估企业的核心竞争力的？

杨定光：核心竞争力是企业的内核，是企业发展的长期驱动力。公司核心竞争力的研究重点是人、公司治理和企业文化。其中人是最重要的，尤其是企业家的格局、能力、资源禀赋、思维方式等，往往会决定一家企业的发展道路。优秀的企业家和他所带领的团队，会孜孜不倦地迭代自己的技术和产品，迭代自己的管理思想和架构，让自己的竞争力保持在行业前列，创造超额利润。

而良好的企业管理，也会提升竞争力、构建竞争壁垒。在研究中，我们既关注企业管理架构的调整，也会留意企业细微的人事变动，这些动作背后往往预示着公司发展战略的调整。企业文化是企业管理的最高准则，也是企业经营决策的无形约束。

研究企业、研究人很难，需要长期的跟踪和积累。因此，长期来看，基于价值的企业研究讲究稳扎稳打、厚积薄发，练好基本功，才能行稳致远。

当前是价值投资选手的幸福时刻

记者：在投资方法上，你是不是更偏向自下而上？

杨定光：我的投资方法以自下而上为主，通过长期跟踪和深度研究，寻找长期优秀的价值成长型公司，体现在财务指标上主要是精选高ROE（净资产收益率）公司。从历史持仓来看，我还是偏好稳健型高ROE企业，很少买ROE较低的标的，除非它是盈利反转型公司，周期底部ROE比较低，这部分股票在组合中的占比不高。

从研究精力的分配来看，我将大部分精力放在优选高ROE企业，是为“守正”。未来，我计划用一定比例的仓位“出奇”，寻找盈利底部反转、弹性大的股票，增加超额收益。

记者：上半年A股市场分化加大，AI等少数板块走强，你怎么看待下半年的市场走势？

杨定光：目前我仍然维持去年年底的判断，即内需主导复苏，市场稳中求进。站在当前时点看，外部环境面临较多的不确定因素，内需复苏仍面临不少挑战。市场方面，A股整体估值处于合理区间。结合经济基本面、市场流动性和投资者情绪来看，市场短期难有趋势性行情，预计以结构性机会为主。

记者：结合行业成长性和估值水平来看，你觉得哪些方向值得关注？

杨定光：过去，我的组合持仓以偏传统价值股为主，但在研究上重点关注的是半导体产业链、高端制造、先进设备材料、创新药等，这些产业正在快速成长，会诞生大量具备较好商业模式、全球竞争力的优质公司。对专业的价值投资选手来说，A股整体具备较好的估值安全边际，又有时间和空间挖掘优秀的个股获得阿尔法收益，当前处于一个相对幸福的阶段。

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